Контанго

Что это значит

Если в марте Si-3.26 стоит 78 000, а Si-6.26 — 79 500, рынок в контанго: дальний контракт дороже ближнего на 1500 пунктов. Спот-курс при этом, скорее всего, ниже мартовского — пирамидально нарастает к будущему.

Контанго — нормальное состояние для рынков, где хранение базового актива стоит денег (нефть, металлы) или есть ставка процента (валютные фьючерсы).

Откуда оно берётся

При отсутствии арбитража справедливая цена фьючерса:

F = S × exp((r − y) × T)

где S — спот, r — ставка фондирования, y — дивидендная доходность или convenience yield, T — время до экспирации. Если r > y, цена фьючерса выше спота — это и есть контанго.

Для Si это разница между ставкой ЦБ РФ (рублёвой) и ставкой ФРС (долларовой). При высокой ставке ЦБ контанго в Si может достигать 2–4% за квартал.

Как влияет на стратегии

Контанго — встроенный «налог» для долгосрочного держателя длинной позиции. Каждый roll съедает базис.

• Длинный лонг во фьючерсах в контанго: каждые 3 месяца теряете базис.
• Шорт во фьючерсах в контанго: каждый roll приносит базис.
• Календарные арбитражные стратегии: продают дальний, покупают ближний, ждут схождения.

Классический пример провала — ETF на нефть USO в 2020 году. При сильном контанго после ковидного провала каждый месяц фонд терял 5–8% на ролле, не имея ни одной потери на цене нефти.

Что важно знать

Для Si в условиях высоких ставок 2024–2026 годов контанго стабильно положительное и значительное. Это означает: системно покупать дальний и держать до экспирации — отрицательное матожидание. Системно продавать дальний и держать — положительное (но с риском девальвации).

Календарный спред (long ближний − short дальний) — низкорисковая ставка на сужение базиса по мере приближения экспирации. Доходность скромная, но стабильная.

Связанные понятия

Контанго — антипод бэквардации. Понимание его необходимо для торговли фьючерсами на длинных горизонтах.