Опционы на MOEX: гайд по контрактам, грекам, волатильности и стратегиям

Что такое опцион

Опцион — это контракт между двумя сторонами: одна (покупатель опциона) платит другой (продавцу) премию за право купить или продать базовый актив по заранее зафиксированной цене (страйку) до или в дату экспирации.

Различают два типа:

• Call (колл) — право купить базовый актив. Покупается, когда трейдер ожидает рост цены.
• Put (пут) — право продать базовый актив. Покупается на ожидании падения.

Главное отличие от фьючерса: у опциона асимметричный риск. Покупатель опциона рискует только премией; максимальный убыток — это размер уплаченной премии. Продавец опциона получает премию вперёд, но обязан исполнить контракт по требованию покупателя; его убыток теоретически неограничен (для проданного call) или ограничен страйком (для put).

Какие опционы торгуются на MOEX

На срочном рынке MOEX (FORTS) торгуются опционы на фьючерсы:

• На фьючерс Si (USD/RUB) — самые ликвидные.
• На фьючерс RI (индекс РТС).
• На фьючерс MX (индекс Мосбиржи).
• На фьючерс BR (нефть Brent).
• На фьючерсы отдельных акций (SBER, GAZP, LKOH, GMKN — ликвидность ниже).

То есть, торгуя опцион на Si, вы получаете право на сделку с фьючерсом Si, не с долларом напрямую. Это важно для понимания экспирации — при исполнении опциона возникает фьючерсная позиция.

На спот-рынке MOEX (TQBR) опционов нет — только на FORTS.

Тикеры и серии

Тикер опциона на FORTS строится по формуле:

<базовый_код><страйк><тип_месяц><год>

Например, опцион call на фьючерс Si-6.26 со страйком 92 500:

Si92500CA6.26

Где:

• Si — базовый актив (фьючерс Si).
• 92500 — страйк.
• CA — Call American (американский колл — можно исполнить до экспирации).
• 6.26 — серия.

Аналогично пут: Si92500PA6.26. На MOEX большинство опционов — американские (можно исполнить в любой день до экспирации), но в текущей рыночной практике частники обычно закрывают опцион сделкой обратной направленности, не доводя до досрочного исполнения.

Серии стандартно совпадают с фьючерсными — квартальные (март, июнь, сентябрь, декабрь). Также есть недельные опционы на самые ликвидные базы (Si, RI) — они экспирируются каждую пятницу, удобны для коротких стратегий.

Премия: из чего складывается

Цена опциона (премия) = внутренняя стоимость + временная стоимость.

Внутренняя стоимость (intrinsic value)

Сколько сейчас стоит исполнить опцион:

• Для call: max(0, цена_базы − страйк).
• Для put: max(0, страйк − цена_базы).

Если у call страйк 92 000, а текущий фьючерс — 92 500, внутренняя стоимость = 500 пунктов. Опцион в деньгах (in-the-money, ITM).

Если страйк 93 000 при той же цене — внутренняя стоимость 0, опцион вне денег (out-of-the-money, OTM).

Если страйк = текущей цене — опцион на деньгах (at-the-money, ATM).

Временная стоимость (time value)

Премия минус внутренняя стоимость = временная стоимость. Она отражает вероятность, что цена дойдёт до выгодной для покупателя зоны до экспирации. На неё влияют:

1. Время до экспирации.
2. Подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV).
3. Расстояние от текущей цены до страйка.
4. Безрисковая ставка (для длинных дат).

Чем больше времени, выше волатильность и ближе страйк к ATM — тем выше временная стоимость. С приближением экспирации временная стоимость убывает ускоряющимся темпом — это называется time decay.

Греки: чувствительность опциона к параметрам

Греки опциона показывают, как премия будет двигаться при изменении одного из параметров (всё остальное равно). Это базовый инструмент анализа риска опционной позиции.

Дельта (Δ)

Производная премии по цене базового актива. Показывает, на сколько изменится цена опциона при движении базы на 1 пункт.

• Для call: дельта от 0 до +1 (положительная, растёт с приближением к ITM).
• Для put: дельта от −1 до 0 (отрицательная).
• ATM-опцион: дельта ≈ 0.5 для call, −0.5 для put.

Дельту часто интерпретируют как «вероятность того, что опцион истечёт ITM» — это упрощение, но рабочее.

Использование: хедж дельтой. Если у вас 100 акций (дельта =+100) и хотите застраховаться, можно купить путы суммарной дельтой −100 — портфель станет дельта-нейтральным.

Гамма (Γ)

Производная дельты по цене базы. Показывает, как быстро меняется дельта.

Высокая гамма у опционов близких к ATM с близкой экспирацией. Это значит, что небольшое движение базы сильно меняет дельту — позиция «бегает». Низкая гамма — у глубоких ITM/OTM опционов.

Использование: трейдеры волатильности любят покупать высокогаммовые опционы перед ожидаемым движением — гамма «работает на вас» при больших свингах.

Тета (Θ)

Производная премии по времени. Показывает, сколько премии теряет опцион за один день.

Тета отрицательная для покупателя опциона: время «съедает» премию. Чем ближе к экспирации, тем больше тета (по модулю). За последнюю неделю до экспирации ATM-опцион обычно теряет 50–80% оставшейся временной стоимости.

Использование: продавцы опционов зарабатывают на тете, покупатели — теряют. Стратегия «продать ATM-опцион за неделю до экспирации» — это сделка на положительной тете, но с высокой гаммой против.

Вега (V)

Производная премии по волатильности. Показывает, насколько изменится премия при росте подразумеваемой волатильности на 1 процентный пункт.

Вега положительная для всех типов опционов и максимальна у ATM с длинной экспирацией. Это значит, что рост волатильности всегда повышает цену опциона.

Использование: торговля «вега-нейтрально» — собирать конструкции, нечувствительные к скачкам IV. Например, проданный ATM-call + купленный ATM-put одной серии гасят вега друг друга.

Ро (ρ)

Производная по безрисковой ставке. Для коротких опционов почти не имеет значения, для длинных дат может быть существенной. На MOEX-опционах с экспирацией до 6 месяцев ро обычно игнорируют.

Волатильность: implied vs realized

Реализованная волатильность (realized, RV) — историческая. Это стандартное отклонение доходностей базового актива за прошлый период (обычно 30 дней).

Подразумеваемая волатильность (implied, IV) — какая волатильность «зашита» в текущей цене опциона. Считается обратной задачей: подгоняем IV в модели Блэка-Шоулза так, чтобы она дала текущую рыночную цену премии.

Сравнение IV vs RV — главная аналитика опционного трейдера:

• IV > RV — рынок ожидает больше волатильности, чем было. Опционы дороже истории. Лучше продавать волатильность.
• IV < RV — рынок недооценивает риск. Опционы дешевле справедливой цены. Лучше покупать.

Это упрощение — реальная торговля волатильностью требует учёта улыбки IV (volatility skew) и временной структуры. Но базовая интуиция правильная.

Улыбка волатильности

Если построить IV для опционов разных страйков одной серии, кривая обычно имеет U-образную или skewed-U-образную форму. Это значит, что OTM-опционы (особенно дальние OTM-puts) торгуются с более высокой IV, чем ATM. Рынок «оценивает» хвостовые риски (большие движения вниз) выше, чем нормальное распределение.

Игра на улыбке — продаются дорогие OTM-puts, покупаются «справедливые» ATM-puts. Эта стратегия — основа большинства профессиональных опционных книг.

Опционный калькулятор Мосбиржи

На сайте moex.com/option-calc есть бесплатный калькулятор:

1. Выбираете базовый актив (например, Si-6.26).
2. Подставляете страйк, текущую цену базы, время до экспирации, IV, ставку.
3. Калькулятор отдаёт цену опциона по Блэку-Шоулзу + все греки.

Полезно для:

• Проверки, насколько текущая рыночная цена опциона отличается от модельной.
• Расчёта точки безубыточности стратегии.
• Бэктеста опционной позиции на исторических данных.

Калькулятор использует европейский Блэк-Шоулз, на MOEX — американские опционы. Разница между моделями для краткосрочных опционов на фьючерсы минимальна (фьючерс не платит дивидендов и купонов), для опционов на акции — существеннее.

Базовые стратегии для частного трейдера

Covered call (покрытый колл)

У вас есть 100 акций SBER. Продаёте 1 опцион call на фьючерс SBRF (1 контракт = 100 акций) со страйком на 5–10% выше текущей цены. Премия попадает к вам сразу.

• Если SBER не вырастет до страйка — премия остаётся вашей, акции остаются у вас.
• Если SBER вырастет выше страйка — опцион исполнится, вы продадите акции по страйку, плюс премия.

Это лонг-онли стратегия с дополнительной доходностью от продажи временной стоимости. Подходит для долгосрочных портфелей с целью «допить» 5–10% годовых сверх дивидендов.

Protective put (защитный пут)

У вас 100 акций. Покупаете 1 put со страйком на 5–10% ниже текущей цены. Заплатили премию, но застраховались: если акции упадут ниже страйка — пут отыграет потери.

Это страховка с фиксированной стоимостью. Подходит, когда нужно перенести позицию через рисковое событие (заседание ЦБ, отчёт эмитента).

Straddle (стрэддл)

Купили одновременно ATM-call и ATM-put на одной серии. Заработок — если цена базы сильно сдвинется в любую сторону. Убыток — если останется около страйка.

Покупка straddle — ставка на рост волатильности. Используется перед событиями, где направление неизвестно, но известно, что движение будет (например, выборы, заседания ЦБ при неоднозначном консенсусе).

Продажа straddle — ставка на спокойствие. Высокий риск (неограниченный убыток в одну сторону) — для опытных, с жёстким стопом.

Vertical spread

Купили call со страйком A, продали call со страйком B (B > A) той же серии. Это bull call spread — стратегия с ограниченной прибылью, но и ограниченным риском.

Максимальная прибыль = (B − A) − (премия_A − премия_B)
Максимальный убыток = (премия_A − премия_B)

Подходит для умеренной направленной ставки, когда есть мнение о направлении, но не хочется платить полную премию ATM-call.

Iron condor

Сложная конструкция из 4 ног: проданный OTM-put, купленный далёкий OTM-put, проданный OTM-call, купленный далёкий OTM-call. Профиль — диапазон, в котором стратегия зарабатывает; за его пределами — фиксированный убыток.

Это «короткая волатильность» с защитой по краям. Главная стратегия профессионалов на MOEX-опционах в спокойные периоды.

Маржинальные требования: ВНИМАНИЕ для продавцов

При покупке опциона риск ограничен премией — никакая дополнительная маржа не нужна.

При продаже опциона (короткий call или put) — биржа требует маржу, причём она:

1. Динамическая (растёт с ростом IV).
2. Может многократно превышать полученную премию.
3. Увеличивается на стрессе вместе с ГО фьючерса.

Пример: продали put на Si, получили 1 500 ₽ премии. Биржа потребует ГО, скажем, 12 000 ₽. На стрессе ГО может вырасти до 25 000 ₽ — и если на счёте не хватит, брокер закроет позицию по любой цене.

Это главная причина, почему 90% частных трейдеров теряют на опционах. Они продают «лёгкую премию», а на одном стрессовом дне теряют в 10–30 раз больше, чем заработали за месяц. Перед продажей опциона стоит провести стресс-тест: «если завтра базовый актив дёрнется на 5%, а IV вырастет на 20% — что станет с моей позицией?» Если ответ — «брокер закроет с 80% убытком» — стратегию нельзя торговать.

Налогообложение

Опционы на MOEX — те же правила, что и фьючерсы:

• Прибыль/убыток в отдельном кармане «фьючерсы и опционы», не сальдируется с акциями.
• НДФЛ 13% / 15% от прибыли.
• Перенос убытка на 10 лет вперёд внутри кармана.
• ИИС — да, опционы доступны.

Внимание: при исполнении опциона возникает фьючерсная позиция, и далее — это уже налогообложение фьючерса. Все промежуточные сделки автоматически отражаются брокером.

Подводные камни новичка

• Тета убивает покупателей. Каждый день простоя цены — −1–2% премии у близких к ATM опционов. Купить «лотерейный» OTM-call за 30 дней до экспирации — статистически проигрышная стратегия.
• Ликвидность концентрирована в ATM и слегка OTM. Глубокие OTM/ITM опционы могут не торговаться неделями, и спред 30–50%. Не открывайте позиции на «дешёвых» страйках, если не понимаете ликвидность.
• Маржа на коротких — невидимый риск. Премия 1 000 ₽ при риске 30 000 ₽ — это плохая R/R, даже если статистически опцион истекает безубыточным.
• Опционы на отдельные акции крайне неликвидны. Опционы на SBER, GAZP, LKOH есть, но спред часто 5–10%; на менее ликвидных бумагах опционов вообще не торгуется.
• Гэп через выходные. В пятницу IV искусственно падает (рынок не торгуется в выходные), в понедельник нередко прыгает обратно. Короткие опционы через выходные — сложно прогнозируются.
• Дивидендный гэп ломает Black-Scholes. Стандартная модель не учитывает дискретные дивидендные выплаты, поэтому опционы на акции перед отсечкой требуют скорректированных формул.

Что запомнить

• Опцион — право (не обязательство) купить/продать актив по страйку. Покупатель платит премию, продавец её получает.
• На MOEX торгуются опционы на фьючерсы (Si, RI, MX, BR) и на ликвидные акции (SBER, GAZP, LKOH).
• Премия = внутренняя + временная стоимость; временная убывает с экспирацией (тета).
• Главные греки: дельта (чувствительность к цене), гамма (производная дельты), тета (распад во времени), вега (чувствительность к IV).
• IV vs RV — главная аналитика. IV > RV → продавать волатильность; IV < RV → покупать.
• Покупка опциона — ограниченный риск. Продажа — потенциально неограниченный, требует маржи и стресс-тестирования.
• Для частного трейдера разумные стартовые стратегии: covered call, protective put, vertical spreads. Сложные конструкции (iron condor, бабочки) — после полугода-года работы с базовыми.
• Налоги — отдельный карман, как фьючерсы; ИИС поддерживает.